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房地產、國有投資加杠桿 上半年經濟增速企穩

2016-08-04 10:17:37 來源: 作者:

    7月15日,統計局公布上半年GDP增速,同比增長6.7%,與一季度增速持平。雖然衡量經濟整體走勢的GDP增速持平,仔細分析各項數據,上半年經濟增長背后,國有固定資產投資持續加杠桿、房產投資階段性放緩,以及去產能尚未完全到位,給下半年經濟增長帶來不少隱憂。

    相較于一季度貨幣的巨量投放,二季度貨幣政策略有收斂,但整個上半年融資貸款規模仍超出市場預期。  

    新增貸款仍主要流向房地產和基建領域。不過,兩者勢力有所分化,房地產投資在今年4月份迎來拐點,后續恐將進一步走弱;而由國有部門主要擔綱的基建投資,則仍在繼續加碼,信貸資金仍在穩步支撐杠桿。  

    居民個人房貸也在加杠桿助力房地產去庫存,隨著一二線城市房價的高企,加杠桿空間有限;國企上半年“地王潮”中表現突出,繼續進軍低收益的基建領域,進一步影響財務指標。  

    上半年經濟增速企穩,在于去庫存帶動補庫存,工業增速有所回升,以及基建投資突出的帶動作用,但經濟內在增長動力仍不足,消費、投資仍有走弱的趨勢,尤其民間投資增速還在加速下行,后續還需進一步釋放經濟活力。  

    投資繼續加杠桿  

    一季度新增貸款規模放量達到4.67萬億元,同比多增9300億元,巨量貨幣投放,抬高一季度投資增速,也迎來了今年經濟的“開門紅”。  

    5月初,權威人士點評當前中國經濟形勢,表示經濟增速雖超預期增長,但仍走的是投資拉動的老路,經濟運行固有矛盾并未緩解。權威人士同時為后續經濟運行指明方向,以供給側結構性改革為重點,適當擴大總需求。  

    4、5月份貨幣供應量有所下行,但6月份信貸數據又超預期。6月份當月社會融資規模達到1.63萬億元,高出市場平均預期約5000億元;6月份新增貸款規模為1.38萬億元,高出市場平均預期3000億元;M1余額達到44.36萬億元,同比增長24.6%,增速分別比上月末和去年同期高0.9個和20.3個百分點。  

    綜合二季度數據來看,貨幣政策漸趨穩健,但上半年融資、貸款規模仍超出預期。上半年人民幣貸款增加7.53萬億元,同比多增9671億元;社會融資規模增量為9.75萬億,同比多增9618億元,而一季度同比多增1.93萬億元。  

    貸款資金增長支撐固定資產投資的上漲。  

    綜合分析資金來源,國內預算資金支持最為給力,增速最快,其次就是國內貸款。自籌資金增長較慢,同比僅增長1.4%。  

    為何財政、銀行資金如此積極呢?因為上半年基建投資帶動作用明顯。基建投資完成4.9萬億元,占固定資產投資規模約19%,同比增長20.9%;在投資增速整體下行的背景下,基建投資增速持續加快。  

    房地產投資現拐點  

    讓一季度經濟數據實現“開門紅”的房地產投資,在二季度迎來拐點。房地產開發投資、商品房銷售面積和商品房銷售額等數據,均在4月份迎來拐點,經過5、6月連續兩個月增速的回落,這一趨勢愈發明顯。  

    雖然增速有所回落,但房地產上半年銷售火爆的場景還在持續。個人房貸資金增值迅速,增持房產加杠桿,在一定程度上實現了去庫存。  

    今年上半年,個人購房貸款新增2.36萬億元,同比增長1.25萬億元。個人購房貸款余額同比增長30.9%,同比上升13.9個百分點。  

    居民迅速加杠桿的一個表現在于,今年以來,居民中長期新增貸款月度規模在不斷上行,絕對額從4月份開始就超過非金融性公司新增中長期貸款規模。如6月份,居民中長期貸款月度新增量為5639億元,而非金融公司中長期貸款僅僅增加了4105億元。  

    居民加杠桿,幫助開發商資金迅速回籠。上半年數據顯示,開發商企業到位資金中,來自個人按揭貸款的收入有1.12萬億,同比增長57%,而同期開發商全部到位資金僅增長15.6%。  

    開發商企業回款明顯,導致上半年一二線城市“逢拍地,必地王”的現象。尤其是不差錢的國企,爭搶地王尤為積極。資金充裕的開發商下半年可能還將繼續上演地王爭搶戲碼,但受制于房地產緊連民生,地方政府出于實業培育、人力資源積累等,調控政策恐將加碼。  

    6月末房地產開發貸款余額同比增長10.1%,增速同比下降13.5個百分點,也表明房地產潛在供給下降。  

    近期,國家金融與發展實驗室披露的最新研究顯示,截至2015年底,我國居民杠桿率為40%左右,存在加杠桿的空間,但當前去庫存分化嚴重的現狀,也限制了后續進一步加杠桿的空間。一二線城市房價連續上漲一年多之后,抑制了市場購買力,房價進一步上漲空間有限;而部分缺乏吸引力的三四線城市,需要地方政府出臺刺激政策扶持,去庫存仍存在困難。  

    國有、民間投資剪刀差拉大  

    房地產投資受市場力量左右有所下行,基建投資則在進一步加碼。基建投資主要由國有企業擔綱,這與民間投資增速跳水,形成強烈反差。  

    今年年初以來,民間投資增速大幅下行,與固定資產投資增速拉開明顯“剪刀差”,5月份國務院出動專項督查組,試圖查明原因,阻止民間投資的進一步下滑,但從6月份數據來看,下滑的趨勢仍未止住。  

    上半年,民間投資15.9萬億元左右,同比名義增長2.8%,增速比前5個月回落1.1個百分點。民間固定資產投資占全國固定資產投資比重為61.5%,比去年同期降低3.6個百分點。  

    國有部門投資仍在突進中。從今年年初開始,國有部門投資引領固定資產投資,增速一路走高,上半年達到23.8%。這多歸功于穩增長的政策安排。  

    但今年以來,國企總體處在去產能進程中,營業收入、利潤仍為負增長,資產負債率進一步走高,財務指標有惡化的趨勢。  

    基建投資也主要集中在水利、道路交通、公共基礎設施等領域,且往中西部傾斜,這些項目周期長、資金回報率較低,與國企總體去杠桿的趨勢相悖。  

    去杠桿旨在降低企業債務成本,幫助企業從“借新還舊”的惡性循環中掙脫出來,優化企業資產負債表。繼續加碼基建投資,無疑會加大企業杠桿率,風險加大。信貸資金進一步向效益不高的基建領域集中,不利于資源的優化配置,也難以持續。  

    上半年經濟雖受市場自身作用影響,投資增速有所回落,但基本沿襲一季度“穩增長”傳統老路在進行,依靠國有部門發力基建投資,對民間投資產生明顯擠出效應。民間投資增速的持續下行,市場內在投資、消費等需求恐進一步被束縛。  

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